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    众兴菌业连续定增引争议


    【发布日期】:2017-01-09  【来源】:证券市场周刊  【作者】:杜鹏
    【核心提示】:如此大规模的定增计划,究竟有没有实施的必要性呢?定增背后的业绩高增长,真实含金量又有几何呢?
     
      众兴菌业主营食用菌业务,收入全部来自金针菇产品,公司于2015年6月26日上市,IPO募资4.84亿元。
      不过众兴菌业的胃口并未止于此,自从上市之后,公司先后抛出两个定增计划,募集合计达到28.9亿元,新增股本占最新总股本的比例高达38.34%。其中,一项11.27亿元的定增计划已经实施完毕,另外一项17.63亿元的定增计划目前尚未实施。
      如此大规模的定增计划,究竟有没有实施的必要性呢?定增背后的业绩高增长,真实含金量又有几何呢?
      连续定增有无必要?
      2016年10月29日,众兴菌业发布非公开发行股票预案,拟向不超过10名特定对象,非公开发行股票数量不超过8898万股,发行价格不低于19.81元/股,募集不超过17.63亿元。
      募集资金主要用于年产2万吨双孢蘑菇及11万吨堆肥工厂化生产项目、年产3.24万吨金针菇生产线建设项目、年产3.24万吨金针菇工厂化循环经济产业链建设项目、年产3.6万吨金针菇工厂化生产线建设项目、年产7200吨真姬菇工厂化循环经济产业链建设项目,拟投入募集资金分别是6.64亿元、3.37亿元、3.18亿元、2.96亿元、1.47亿元。
      2016年12月23日,众兴菌业收到中国证监会出具的受理通知书。
      这不是众兴菌业的首次增发,就在数月之前,公司刚刚完成了11.27亿元的定增计划。2016年8月19日,众兴菌业发布公告称,公司首次定增计划已顺利实施,本次定增共发行股份数5368万股,发行价格21元/股,募集资金11.27亿元,主要用于年产3万吨金针菇生产线建设等项目。
      如果此次增发顺利实施,众兴菌业两次增发募集资金总额将达到28.9亿元,新增股本合计1.43亿股,占最新总股本的比例高达38.34%,原有老股东持股比例及每股收益将被大比例摊薄。
      刚刚实施定增的众兴菌业,有必要如此急迫推出第二次定增计划吗?
      《证券市场周刊》记者注意到,截至2016年9月30日,众兴菌业账面上现金、其他流动资产分别为3.83亿元、8.32亿元。2016年中报显示,公司其他流动资产中,几乎全部是银行保本型理财产品。
      而且,公司账面上没有任何短期有息负债,长期借款仅有1.42亿元,资产负债率仅有18.89%。
      从上面的数据可以看出,众兴菌业完全有能力通过自有资金及债务融资方式,来满足未来的资本支出计划。假设将资产负债率提升至50%,那么上市公司可以通过债务方式融资17.19亿元。
      为什么众兴菌业仍然要采用股权融资方式呢?
      众兴菌业证券部相关负责人在接受《证券市场周刊》记者采访时表示,截至2016年9月30日,除专款专用的前次募集资金外,公司账面可用货币资金主要为山东基地三期、各基地技改项目等资金需要,小部分为公司生产经营的流动性资金需求。
      而对于此次募投的大部分项目,上述负责人表示,公司根本无法使用自有资金建设完成,只能通过债务融资或股权融资方式完成。
      上述负责人表示,尽管公司已通过银行贷款方式筹集了部分资金,但无法满足项目建设资金需求;另一方面,项目建设存在建设周期长,资金占用量大的特点,一味使用债权融资一是很难融到足够的资金,二是偿还压力大,会影响到项目建设进程;而由于目前公司所筹建项目之收益相对较高,不但不会摊薄老股东的收益,还将有利于公司的可持续发展,为股东创造更好的回报。
      业绩高增长之谜
      众兴菌业连续抛出定增计划背后,公司净利润也实现了高增长。财报显示,2016年前三季度,公司收入和净利润分别为4.16亿元、1.2亿元,同比增速分别为29.85%、78.25%。
      从上面可以看出,众兴菌业净利润增速大幅高于收入增速。对此,上述负责人表示,这主要是因为产品销量及毛利率的提高所致。
      不过依据财报,2016年前三季度,众兴菌业毛利率仅同比提升1.49个百分点至39.97%,远不及三项费用率下降对净利率提升的贡献。
      依据财报,2016年前三季度,公司管理费用率、财务费用率、销售费用率分别为5.47%、-0.06%、8.44%,三项费率合计13.85%;而上年同期上述三项费用率分别为8.08%、2.67%、7.87%,合计18.62%。
      对比可以发现,2016年前三季度三项费率相比2015年同期减少4.77个百分点,这正是众兴菌业净利润增速明显高于收入增速的主要原因所在。
      管理费用方面,众兴菌业2016年前三季度为2277万元,同比减少12.03%。对此,上述负责人解释称,这主要与2015年首发上市时上市费用较多有关。
      不过,《证券市场周刊》记者发现,公司2016年上半年管理费用中的职工薪酬、研发支出均出现明显下降,其中职工薪酬同比下降27.88%至426万元,研发支出同比下降98.34%至3万元。
      对于上市公司而言,职工薪酬是刚性支出,在规模不断壮大的情况下,层职工薪酬却出现同比下降,显得颇为蹊跷。难道公司裁员或者减薪了吗?
      众兴菌业的研发支出本身就不多,而2016年上半年这块支出更是大幅下降至只有区区3万元,几乎可以忽略不计。这种压缩研发支出的做法,虽然短期有利于增厚利润,但是从中长期来看,不利于核心竞争力的建立。
      财务费用方面,众兴菌业2016年前三季度为-26万元,而2015年同期为855万元。众兴菌业证券部上述负责人表示,公司首发募投项目“偿还银行贷款”的实施导致贷款减少,募集资金到位导致货币资金增多,从而引起财务费用减少。
      除了三费下降外,投资收益对众兴菌业业绩高增长也有较大贡献。依据财报,2016年前三季度,上市公司投资收益为658万元,而2015年同期为负。
      对于众兴菌业而言,依赖费用减少及投资收益实现的高增长很难有持续性。不过,这种做法对于维系股价及定增顺利实施却至关重要。
      1月5日,众兴菌业收于20.81元/股,而公司此次定增发行价格不低于19.81元/股。
      毛利率虚高
      作为一家农业种植企业,众兴菌业有着非常高的毛利率。财报显示,公司2016年前三季度毛利率高达39.97%,远高于同行水平,甚为蹊跷。
      目前A股上市公司中,同样从事食用菌业务的有雪榕生物、星河生物。其中,星河生物已经将大部分食用菌业务出售,开始向医疗业务方向转型。因此,只有雪榕生物具有可比性。
      雪榕生物的主要产品包括金针菇、真姬菇、香菇等鲜品食用菌。财报显示,2016年上半年,雪榕生物实现收入4.24亿元,其中金针菇、真姬菇、香菇分别实现收入3.26亿元、4921万元、4029万元。
      2016年上半年,雪榕生物金针菇产品毛利率为27.71%,而众兴菌业2016年上半年毛利率却高达39.58%,两者足足相差11.87个百分点。
      同样是金针菇产品,为何两者的毛利率会有如此巨大的差距呢?上述负责人解释称,众兴菌业金针菇产品包装物成本记入“销售费用”科目,而雪榕生物记入“主营业务成本”,导致营业成本额口径不一致,必须将雪榕生物金针菇成本中的包装物成本剔除,才能保持收入、成本和毛利率的口径一致性。
      按照拆分后的相同口径,众兴菌业证券部给出了两者在2013-2015年的毛利率数据,其中众兴菌业分别为34.45%、37.84%、41.18%,雪榕生物分别为34.98%、37.21%、41.74%。
      上述负责人表示,两公司金针菇产品同口径下毛利率基本相当,不存在差距大的情况。
      《证券市场周刊》记者注意到,雪榕生物招股说明书也对两者毛利率的差异给出了解释,理由同众兴菌业给出的完全一样。不过即使如此,为什么众兴菌业要将包装材料成本计入销售费用中呢?很显然,这种做法将明显提升众兴菌业的毛利率水平。
      考虑到对包装材料的会计处理手法不同,两者在毛利率和费用率方面或许不具有可比性,但在净利率方面应该具有一定的可比性。
      财报显示,2014年、2015年、2016年前三季度,众兴菌业净利率分别为23.68%、23.98%、29.26%,雪榕生物净利率分别为10.95%、12.29%、4.74%。
      对比发现,两者净利率同样差异巨大。如果再将此差异归咎于上述会计处理手法不同所致,这种解释恐怕难以再站住脚,背后的真实原因是什么?这有待上市公司给出合理的解释。
     
    关键词: 众兴菌业 定增
     
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