保荐人民生证券71%增长泡泡吹破
菇木真重组的背后，与其业绩变脸脱不了干系，保荐机构难辞其咎。
理财周报记者独家获得民生证券出具的一份菇木真内部投资价值分析报告显示，其保荐机构民生证券把它吹得天花乱坠。“爆发性成长”是通篇报告的主旨，极力推荐其上市。
这份报告明确指出，保守预计2010年-2012年金针菇销售均价分别上涨3%，5%和5%；真姬菇和白玉菇价格每年上涨6%。由此得出2010-2012年实现营业收入分别为1.61亿元、2.20亿元、3.39亿元，实现净利润4457万元，6095万元和10189万元，年复合增长率为71%，增速较快。
实际上，2010年底上市时，菇木真的净利润增长率超过100%。2011年缩水为39%。今年上半年，这一数据猛然跌为-123.9%。这一成绩彻底推翻报告中的71%的成长判断。
而且，从2008年至2011年，金针菇的售价每年下跌5%左右，今年更是跌至历史上的冰点。其他两种菇，同样不涨反而跌跌不休。与此同时，菇木真的生产原料价格持续上涨。
怪象出现了。菇木真销售的金针菇毛利率在2010年为40%，2011年为39.61%，在售价下跌，成本上涨的情况下，菇木真如何实现毛利率依然高企的神话？今年上半年，金针菇毛利率轰然跌至15.83%，被民生大力推荐的超高成本控制能力为何不再奏效？
记者致电民生证券负责菇木真上市项目的保荐代表人余华为，针对业绩变脸的问题，他说：“市场环境变化大，当时我们做预测的时候，还没有这样的市场环境。”
但是，其保荐书里信誓旦旦地表示，不存在行业地位或所处行业的经营环境发生重大变化，并对公司持续盈利能力构成重大不利影响的情况。
余华为称：“盈利预测不可能做到完全地精确，这个是我们研究部门做的，本身我对这个事情也不大了解。”然后匆匆挂掉记者电话。
基本不给经销商提供发票
更离奇的是，菇木真2011年的业绩背离了整个行业的周期。
包括菇木真最大经销商创益食用菌行工作人员在内的多个业内人士称，食用菌销售每年上半年都避免不了亏损，最多微利，全年的盈利主要靠下半年。“上下半年的盈利比例大概为4比6。”菇木真一主要经销商告诉记者。
根据年报披露，菇木真2010年上下半年的销售收入占全年销售收入分别为38.98%、61.02%，与上述说法吻合。而2011年上下半年这一比例为44.12%、55.8%，上下半年收入占比差距并不大。这与其经销商们的说法又出现矛盾。
“去年下半年不好卖，根本没有比上半年赚得多。”菇木真多个经销商表示。
据理财周报调查，菇木真近几年通过前5大经销商获得的收入占主营业务收入的70%以上，5大客户集中在广州和深圳两大地区。
值得注意的是，无论是毛利率，还是销售额，菇木真的大型经销商们都没有统计。“都是星河统计的，我们从来不计，菇的价格波动很大，上午和下午不同，今天和明天不同，根本算不来。”一个经销商告诉记者，“每次拿菇都有出货单。但发票很少，基本上是没有，星河不会主动给，我们也不会去要求他给，其他经销商也都这样。”菇木真一主要经销商：“出货单跟发票肯定不一样，这是行规。” 据悉，不给发票，菇木真已违反了《发票管理办法》。
