投资要点：看好食用菌工厂化生产模式的成长空间
第一，2000-2008年国内食用菌产量年均复合增长率13.48%，目前食用菌年产量2020万吨，但人均日消费仅有42.5g；
第二，传统生产模式具有季节性，供货不稳定，质量不可控的特征，工厂化模式必然成为未来国内食用菌生产的主流模式，目前国内运用工厂化模式生产的食用菌总量仅有40万吨，占总产量的比重不足2%，从替代角度而言，工厂化模式的成长空间巨大。
行业具有重资产属性，上市有利于星河生物的快速扩张
食用菌工厂化生产具有重资产属性，根据星河生物招股说明书显示，每吨产能需497万固定资产投入，自动化程度更高的生产线吨产能需投入800-1000万元。受制于融资渠道，食用菌生产企业规模均不大，行业集中度较低。
根据日本食用菌生产企业的经验，包括雪国舞茸和好菇道等公司均在上市后得到长足发展，因此我们认为星河生物成功上市之后，其具有了行业内其他公司所不具备的融资渠道优势，更加有利于公司对外的快速扩张。
产品结构改善，公司综合毛利率水平提升
第一，公司目前日产能50吨，其中金针菇42吨、真姬菇7吨、白玉菇1吨；待2012年IPO募投项目及目前在建产能全部投产后，总产能达到97吨，金针菇61吨、真姬菇25吨、白玉菇11吨；
第二，2007-2009年，金针菇出厂价分别为11525元/吨、10849元/吨和10172元/吨，单价逐年下滑，不过由于公司生产规模扩大，成本节约，公司金针菇毛利率水平由30.3%提升至41.0%。我们预计未来金针菇价格仍将逐年下滑，由于生产规模趋于稳定，成本节约效应减弱，因此毛利率水平也将下降，预计2010-2012年，金针菇毛利率水平为39.6%、38.0%和37.4%。
第三，金针菇单价及毛利率下滑符合产业发展趋势，1995年国内金针菇开始工厂化生产，2002年后金针菇普遍为消费者接受成为大众消费品，随着生产技术成熟，产业化水平提高，金针菇平均价格水平由90年代末的13元/公斤降至目前的10元/公斤。
第四，如90年代末的金针菇，目前真姬菇和白玉菇是国内的稀缺品种，量少价高，我们认为未来3-5年内，真姬菇和白玉菇将复制1998-2002年金针菇的发展历程，技术逐步成熟，产业化规模逐步提高，在此过程中，我们认为真姬菇和白玉菇的毛利率仍有望保持较高水平，待技术成熟和产业化规模成型后，价格和毛利率水平下降。
